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兵王之王-液晶面板龙头京东方深度解析

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一、京东方:国内面板龙头企业

京东方科技集团股份有限公司(BOE)创立于 1993 年 4 月,是一家为信息交互和人类健康供给才智端口产品和专业服务的物联网公司。中心工作包含端口器材、才智物联和才智医工三大范畴。

公司前身为北京电子管厂。2003 年京东方 3.8 亿美元收买了韩国现代电子液晶事务(G2.5\G3\G3.5),标志我国进军液晶平板闪现器出产范畴。2009 年后,亏本中的京东方接连上马北京、合肥、重庆、福州四条 G8.5 线。从并购、消化、吸收到再立异,树立公司技能、制作、营销、供给链和专业办理体系。在前期“海外收买、自主建线”的扎根战略进步中心技能竞赛力,首先构成商场优势。

2019H1,公司完成运营收入 550.39 亿元,同比添加 26.6%;完成归母净赢利 6.51 亿元,同比下滑 56.65%。公司业绩下滑首要由于商场竞赛加重导致的 LCD 价格下滑。在此轮价格下行周期中,公司活跃调整产品结构,进步办理功率,削减价格下滑对运营影响。从本钱端来看,LCD 面板价格继续下行空间不大,结合面板厂产能运用率下调、韩国厂提早关厂、部分 10.5 代线推延制作周期,面板厂供给压力在短周期有望得到必定缓解。

闪现面板事务继续开展,才智体系、才智健康两大板块聚集专业细分商场。2019H1,公司在闪现器材商场继续疲软状况下,仍然完成 26.6%的收入添加。分事务而言, 2019H1,公司端口器材完成收入 509 亿元,同比添加 29.94%;才智物联完成收入 75.22亿元,同比添加 2.38%;才智医工完成收入 6.64 亿元,同比添加 26.09%。

公司毛利率水平仍然坚持高于同行。2018 年前三季度,公司毛利率为 18.82%,较 17 年同期下滑 7.31 个百分点;归母净赢利率为 4.86%,较 17 年同期下滑 4 个百分点。公司Q3 单季毛利率为 18.26%,环比进步 0.69 个百分点,首要获益于 18 年 7 月面板价格的时刻短回暖。如不考虑三星等事务较为杂乱的企业,仅比较面板厂商毛利率水平,公司仍然坚持高于同行数个百分点的毛利率水平。

规划优势继续扩展,蓄势待发静待职业回暖。咱们汇总了京东方现在发布的投产和在建的面板产线,其间首要有 5 条 G8.5 线和 2 条 G10.5 线,AMOLED 线合计 4 条,均为 6代线。累计出资额达 4463 亿元,满载产能可达 1206k 片基板/月。依据 IHS 数据闪现,2019H1,闪现器材全体出货量继续坚持全球榜首,出货面积同比坚持添加;智能手机液晶闪现屏、平板电脑闪现屏、笔记本电脑闪现屏、闪现器闪现屏、电视闪现屏等五大干流运用范畴出货量仍坚持全球榜首。

二、LCD:价格跌无可跌,工业回暖在望

2.1 面板工业继续东移,公司出货量跃居世界榜首

……

2.2 布局“高代代”线,获益大屏化趋势

从 G5.X 到 G8.X 到 G10.x,高代代是呼应大尺度面板需求的趋势。代代是指玻璃基板尺度,如一片 G7.5 基板尺度为 1950mm*2250mm,约大于一张加大的双人床,能够切开八片 42’’或 6 片 46’’。咱们核算了近十年的各代代大尺度 TFT-LCD 投入面积 (%平方米),2007Q1 至 2017Q1,G8.x 的投入面积添加了 82 倍,估量新增产能合计 3726k 片/月,现在已投产能为 2636k 片/月。

我国 G10.x 厂火力全开,以京东方为代表大陆厂商项目连续上马。京东方合肥 G10.5 于 3 月投产,是全球榜首座量产的 G10.5 面板厂。华星光电深圳的 G10.5 厂也将 1Q19投产。依据各公司发布的布告,确认 2021 年末前投产 G10.5 及以上 LCD 线合计 10 条,将奉献产能 1010k 片/月。假定总产能的一半定位 65’’产品(其他包含 75’’、105’’等),考虑 70%良率和 50%产能运用率,2021 年末全球 G10.5 以上线能够出产 65’’ LCD 面板140 万块。

高代代在切开大尺度 TFT-LCD 具有更高切开功率、更低单位面积本钱。假定各面板 AR为 16:9,一块玻璃基板切开得到一种面板尺度,咱们核算了高代代(G8-G11)基板对应的 32’’至 88’’面板的经济切开办法。G8.x 合适切开 32’’-58’’,G10.x 取得 60’’-75’’的功率更高,70’’或 75’’面板,G10.5 都能切开到 6 片。如群创光电 G8.6 的切开办法包含 8 块50’’或 6 块 58’’,两种计划的切开功率可到达 92%和 93%。另一方面,运用合理的面板布局,高代代可完成更高混合切开灵敏度,如群创光电的 G8.6 选用 8*45’’+8*23’’混合切开,CEC 熊猫的 G8.6 选用 3*68’’+2*58’’ 和 3*65’’+2*58’’两种计划。

更高玻璃基板单位面积价值量,是面板转向大尺度的原因之一。咱们比对各尺度 TV LCD季出货量,以55’’-59’’从2013年的1千万片添加至2017年的3.37千万片,CAGR~35.4%。31’’-35’’年出货量 CAGR~-7.6%。考虑 32’’和 55’’ 两种通用尺度,都运用 G8.x 线制备, 32’’(18 切)和 55’’(6 切)都是经济切开办法。疏忽切开功率的差异,只考虑不同尺度面板报价,用于切开 55’’的价值会更高。

从商场比例来看,2018 年 10 月,大陆面板厂商京东方以 27% TFT-LCD 出货量商场比例抢先,而群创光电和 LGD 以 19%和 18%排列二三。出货面积方面,LGD 以 20%的商场比例抢先,而京东方及三星闪现以 18%及 15%的比例紧随其后。液晶电视面板在大尺度闪现面板出货面积中占比最大,到达 78%,而韩国厂商乐金闪现和三星闪现则仍然在该商场抢先。

咱们核算了五年包含 TV、PC、平板在内的中、大尺度 LCD 月度出货量,能够发现 2016年及曾经,大尺度 TFT-LCD 的出货量由需求主导,季节性要素带来下半年 9 月-11 月出货顶峰,旺季前后则有显着回落。而在近两年,尽管以高端大尺度闪现器为代表的需求仍然坚持强势,趋势则改变为供给主导。跟着京东方 10.5 代、彩虹光电 8.6 代以及中电-熊猫 8.6 代等在 1H18 量产引起产能扩张、二季度以来玻璃投入、产能运用率和良率进步,面板商转而经过下降价格推动出货。因而,随同上半年面板价格下滑 20%以上,5月份起 TFT LCD 出货量继续坚持高位,第三季到达前史新高。出货面积同比添加 14%,到达 5.2 千万平米,出货量挚友 1.97 亿片,同比添加 7%。

其间液晶电视面板、高端大尺度闪现器(如专业闪现器及游戏闪现器)仍呈现旺盛态势。3Q18 TV LCD 出货量 7500 万片,yoy+9%,出货面积 4 千万平米,yoy+15%。其间,27 寸及以上大尺度液晶闪现器面板出货 Q3 生长 17%。由于面板价格上半年的下行周期带来前史低位,整机厂商为了备战第四季度出售旺季继续收购,以防止未来面板价格进一步上升或驱动 IC、MLCC 等要害零部件的供给严峻所带来的本钱添加。

2.3 TV 面板龙头,获益《超高清工业计划》出台

2019 年 3 月 1 日,工信部等三部分印发《超高清视频工业开展行动计划(2019-2022年)》,加快开展超高清视频工业,推动工业链中心环节向中高端跨进,加快制作超高清视频工业集群,树立完善工业生态体系。

经过解读计划文件,咱们以为收集、制作、传输、体现作为超高清视频的四个中心环节均会获益,落地到电子板块要点重视收集、传输、体现三个环节中芯片及闪现面板板块出资时机。

大屏化趋势下,超高清运用大势所趋。前文中咱们以详细剖析了大屏化、高代代趋势,在电视大屏化的趋势下,4K、乃至 8K 超高清电视出货量逐步进步。2018 年,全球 4K 超高清电视出货量达 9851 万台,同比添加 24%,5 年复合增速为 126%。

全球 4K 电视浸透率逐步进步,国产品牌活跃推动 4K 产品。2018 年,全球电视出货量达 2.17 亿台,其间 4nmmmmmh7k09BNOICK 电视占比为 45%,同比进步 7 个百分点,相较于 2016 年浸透率近乎翻倍。我国各大电视厂商 4K 电视出货量继续添加,大部分国产品牌 2018 年 4K 出货量同比增速高于 20%。

电视价格端,4K 相较于 FHD 更有竞赛力。依据 WitsView 数据,咱们比照了超高清与全高清产品重合的部分尺度的价格,其间 65 寸价格差异较大,首要是由于干流品牌根本不再出产 65 寸全高清兵王之王-液晶面板龙头京东方深度解析产品,现在 65 寸及以上尺度全高清电视根本为白牌机。而 55 寸与60 寸两类干流尺度下,超高清与全高清产品近几年价格差异逐步缩小,近期均价已十分挨近,咱们以为,超高清逐步替代全高清电视是大势所趋。

依据 witsviews 面板价格,全高清、超高清面板价格差异不大,65 寸及以上尺度根本以超高清出货,60 寸及以下尺度中,55 寸 UHD 与 FHD 面板价格差异约为 15 美元,50 寸均价无差异,43 寸价格差异为 10 美元。咱们估量,在中小尺度超高清、全高清面板价格差异不大的状况下,超高清闪现有望逐步从大尺度向中小尺度浸透。

《超高清视频工业开展行动计划(2019-2022 年)》提出“4K 先行、统筹 8K”的全体技能道路,且明确提出到 2022 年,4K 电视全面遍及、8K 电视浸透率达 5%的开展方针,在不考虑除分辨率外的各项目标的状况下,现在全球 4K 电视浸透率约为 45%,按计划要求,到 2022 年,我国 4K 全面遍及,保存估量 2018 至 2022 年 4K 电视出货量复合添加率为 20%,如考虑到《计划》中提出的对帧率、色域、色深的目标要求,在出货量的基础上,单机价值量也将进步。京东方提早布局高代代线,在超高清、大屏化趋势下,有望深度获益。

2.4 公司才智车联 TFT 事务销量继续扩展

公司前瞻布局车载闪现屏商场,才智车联 TFT 事务销量继续扩展。从商场来看,TV、PC、笔电、和监控闪现器仍是 TFT-LCD 最首要的运用,车载闪现出货量不及手机面板1/10,可是由于质量要求高、单价高,成为中小尺度面板商场中第二大运用,也是未来发力的商场之一。

2016 年-2022 年车载 TFT-LCD 闪现商场 CAGR~9.6%,近 4 倍于整车终端商场增幅。据 IHS 数据,2018 年,车用闪现出货将达 1.64 亿片,yoy+12.1%,其间控闪现(CSD)8000 万片,仪表盘闪现器(ICD)销量 6500 万片。昂首闪现器和电子后视镜用面板将会有两位数的高速生长。

车载屏幕数量和标准继续晋级。2018 年全球整车 CSD 和 ICD 搭载率将别离为 63%和64%。跟着商场现已开端进入标准晋级和换机需求,两者将坚持 yoy+5%-10%稳定添加。截止 1Q18,8’’ 及以上 CSD 出货比重现已达 41%, 9’’及以上 ICD 的比重现已达 9%。CSD 向更大尺度的屏幕晋级(8.x、10.x 乃至 12.x)。

从厂商体现来看,截止 1Q18,京东方本年在车载闪现商场的出货量也进入了前十。JDI以 18.6%市占率稳居首席。AUO 和天马微电子别离以 11.9%和 11.6%分家二三,2-5 名出货量挨近,竞赛白热化,我国大陆品牌占比两成。

LTPS LCD 导入进行时。LTPS LCD 电子迁移率比 a-Si LCD 更高,能够满意更高分辨率的要求,而具有窄边框、高亮度、In-cell 优势。据群智咨询标明,群创最早量产 LTPS,2017 年起以 JDI 为首的面板厂商开端向车厂大力推 LTPS,现在国内厂商都已参加,计划在 G6 LTPS 出产车用面板。2017 年 LTPS 在车载闪现商场比例到达 2%。

整合触控添加面板价值量,模块化规划推动商业模式改动。敦泰电子数据闪现,2017 年触控面板搭载率到达 22%,到 2020 年将到达 58%。触控体系搭载率进步的一个结果是,闪现面板模块和体系开发趋向别离。Tier one 轿车品牌厂直接和面板厂触摸,期望面板厂能供给模块拼装的服务,轿车闪现面板价值可望进步,商业模式开端改动,供给链趋于通明化。

2018 年我国政府针对新式节能轿车扩展税收优惠。电动轿车闪现器需求呈现电池电量、剩下路程、充电信息、发动机状况等,这将引发更许多的闪现器需求。此外,更高 ADAS级数、导航、信息文娱情形运用对车载闪现分辨率、比照度、视场角、光学目标、呼应速度等提出更高要求。未来,车联网、自动驾驶还将添加了终端设备与轿车间无缝衔接的需求,语音辨认、手势辨认、生物辨认技能等交互技能待导入,并激起 AMOLED、部分调光、窄边框、曲面、柔性面板到 AR-HUD 和透显着现器新式闪现技能。

2.5 价格迫临现金本钱,工业回暖可期

咱们核算了 2016 年 8 月以来干流尺度面板的价格走势,以供需联系为主导。首要阅历三个阶段:①2H16 至 1H17 ASP 上行。3Q16 32 寸、40 寸和 43 寸电视面板价格均添加40%,对应 yoy+27%,20%,20%。②2H17 价格下行至 1H18 最低点(32’’ Open Cell 45 美元)兵王之王-液晶面板龙头京东方深度解析,面板价格疲软长达一年。③3Q18 出货量到达前史新高。价格反弹,难回上一波高点。

榜首阶段:商场紧缺,面板厂商占有主导方位,韩企活跃上调 40 寸、43 寸面板价格。 三星 L7-1 的封闭及 Sharp 的单方面停止面板供给协作,使得三星电子在大尺度上的供给呈现缺口,这也导致三星需求搬运至 65 寸。

32’’ LCD 提价首要来自于我国面板制作商,兵王之王-液晶面板龙头京东方深度解析尤其是 BOE(是否计划将下降 32 寸面板的出货量,而将产能转向笔记本电脑和智能手机面板),然后又扩展至其他尺度标准和其他面板供货商 2016 年 9 月和 10 月,由于三星闪现器公司、LG 闪现器公司、AUO 公司和 BOE公司纷繁调整战略,导致 40 寸和 43 寸面板价格上涨。

第二阶段:

① 产能扩张,由于产能添加,面板制作商饱尝电视面板高库存的折磨。面板价格现已疲软长达一年。

② 面板制作商努力整理库存,以便战下半年出售旺季所带来的需求时,再次进步面板价格,这也是 3Q18 面板价格得以时刻短上升、出货量到达前史新高的原因。

竞相上马高代代导致产能过剩。2018 年 3 月份跟着京东方 G10.5 65 寸面板的出货,我国LCD 工业敞开了全球最大代代线的运营,也意味着我国LCD 工业的产能(面积基准) 正开足马力去追逐韩国面板厂。IHS Markit 估量 2019 年我国企业的 Display 年产能将会超越韩国面板厂成为全球榜首大 LCD 供给基地,跟着在建的京东方(武汉)、华星光电(深圳)、鸿海 SDP(广州)、惠科(郑州)等 10.5/11 代液晶面板产线连续投产,并悉数量产,预估 65 英寸以上的液晶面板年产能将到达 3800-5000 万片,2018 年到 2021年大尺度面板产能将添加 31%,供过于求的比率逐年攀高,意味著未来三年面板工业面临到严峻的供过于求。

以京东方合肥 B9 本年 3 月上马的 G10.5 TFT-LCD 线为例看全球 75‘’ TV LCD 供需联系。G10.5 规划产能 120k 玻璃基板/月,首要产品为 65’’和 75’’ 8K UHD 液晶闪现屏。以最大切开功率来核算,每块基板上可取得 8 块 65’’ 或 6 块 75’’ 面板。假定现在产能运用率为 70%,良率为 70%,65 寸(60Hz&120Hz)和 75 寸(60Hz)产品占比 2:1,则每月新增产能为 314k 片 65‘’面板和 118k 片 75‘’面板。与全球 75‘’ TV LCD 商场需求增量进行比对,2017 年全球 75‘’ TV LCD 出货 1567k 片,估量 2018 年 2600k 片,添加1033k 片。那么,一条 BOE G10.5 线三个季度产量就能够做到全掩盖。

一起,面板厂商在 2018 年上半年继续遭到面板价格下降所带来的运营压力。因而,面板厂商在此前以较低价格整理掉库存今后,当由于备战第四季度出售旺季所带来的需求上升时,面板价格呈现时刻短上升。

48’’/49’’和 50’’面板价格附近,出货量走势相反。据 IHS 数据,2017 年,49’’LCD 出货量到达 2330 万片,远远高于 50 英寸 1430 万片的出货量。而 2018 年,50’’出货量则逐步添加, Q4 首超 49’’。

50’’和 49’’尺度挨近,但大一寸却是一个很好的卖点。48’’/49’’首要是韩国 G8 厂商在做,对标我国台湾 G7 厂 6 切 50’’。 G8 8 切 48’’运用率为 96%,出产力及出产功率优势使其成为大尺度电视商场的主导。而跟着我国大陆面板制作商彩虹光电和中电熊猫 G8.6 厂敞开 50’’产能爬坡,G8.5/8.6/8.6+均可完成 8 切 50’’,切开功率为 98%、94%和 92%。48’’/49’’正在失掉竞赛优势,出货量逐季走低。

坚持 48’’/49’’和 50’’价格的抗衡有利于坚持 50’’及以下面板商场比例。48’’/49’’作为 8 代线的要害尺度,抛弃则意味着转向相同切开功率的 32’’面板(18 切,96%)或 55’’面板(6 切,94%)。而后者具有更高的单位基板价值量,会是更好地转型计划。一旦如此,韩企将 50’’面板价格主动权转交台湾和大陆,极大影响 50’’及以下面板价格和商场比例。

转型之路:旧代代关厂或向高价值产能搬运。考虑到来自我国大陆的竞赛加重,韩国和台湾面板制作商关于其电视闪现器职业的运营战略有必要有所调整。以 G5.x 为例,2007Q1至今投产面积已减缩 40%。据 IHS 核算,2017-2018 年停运或产能搬运(如 BOE B1 线转为 e-paper,LGD P5 线部分转为 OLED)的 G5.x 线有 6 条,产能减缩 650k 片/月。

浸透率也在进步。三星在 2016 年 12 月份封闭了 L7-1 TFT LCD 厂,转型高价值量智能手机 AMOLED。由于 OLED 占三星全体面板营收比重达 3/4,是更为重要的赢利来历。柔性 OLED 技能方面,三星闪现抢先竞赛对手至少 2-3 年。LGD 计划在广州树立 G8 OLED厂,一起在韩国坡州制作 G10.5 OLED 厂,直指 55’’、65’’和 75’’OLED 电视机。京东方也标明在闪现器范畴中,京东方原则上不再出资 TFT-LCD 出产线,未来出资的要点是AMOLED 等新一代闪现技能。

对 TFT-LCD 的本钱进行拆分,据台湾省工研院经资中心剖析闪现,以 15 寸为例,TFT-LCD 的本钱结构以资料本钱为主,占比为 62.82%,此外还包含折旧(9.93%)、贩售经费(6.93%)、R&D(5.32%)、人力本钱(6.4%)等。资料本钱中,五颜六色滤光片、背光模组、驱动 IC、偏光片价值量最高,占比别离为 16.6%、11.59%、10.33%和 7.47%。

咱们比较了近五年 32 寸 TFT-LCD 本钱结构,发现液晶分子降价、低折旧和设备高成熟度、是面板本钱减缩的首要推手。从本钱结构来看,资料本钱占比由 14Q1 的 63.94%攀升至 18Q3 的 72.6%,其间首要改动项为:a)偏光片占比添加至 14.54%,生长 4pct。b) 驱动 IC 本钱占比由 4.45%添加至 5.66%。c)其他资料(如靶材、成盒资料、COF 薄膜)本钱占比进步 3 个百分点。

以 32 寸面板为例,2019 年 1 月,32 寸面板现金本钱约为 40 美元,Wind 数据闪现 32寸平均价格未 40 美元,WitsView 数据闪现,32 寸平均价格为 41 美元。全体来看,面板价格已迫临现金本钱,价格继续下行的空间不大,结合三星等大厂关线转产的预期,估量面板价格或许在年终回暖。

三、OLED:浸透率进步+折叠屏新运用,京东方大有可为

3.1 OLED 继续浸透,2019 年有望从旗舰机型向中端机型浸透

OLED 是指有机自发光二极管,由于其超高比照、传神颜色、广大视角、轻浮外形、宽温操作等特性,OLED 有望成为继 CRT,LCD 后的第三代干流闪现技能。从界说来看:“自发光”决议轻浮外型和低资料本钱;“有机”是完成柔性闪现和异形屏的要害。

AMOLED 继续浸透,趋势是从中小尺度到大尺度,从智能手机向平板、PC 到头戴式设备、TV。3Q18 手机屏幕产量来到 107 亿美元,其间 OLED 屏幕占比从 2017 的 35%大幅上升至 61.1%(66 亿美元)。从下流商场来看,2017 年全球 AMOLED 出货量为4.46 亿块,智能手机及可穿戴设备适用的新式半导体高端触控柔性闪现屏仍是最首要的商场,占出货量 95%以上。其间智能手机出货量占比为 90%。IHS 估量 2018 年 AMOLED出货量再增 36%,到达 6.06 亿块。OLED TV、笔电、头戴式设备则将是未来三年高速添加地点,估量 2017-2021 年三者 CAGR 别离为 50%、47%和 43%。获益于此,未来三年 AMOLED 总出货量 CAGR~18.6%。

从 2018 年各智能手机厂商出货的屏幕技能来看,以三星 Galaxy Note9、苹果 iPhone XS、为代表的旗舰智能机型均选用 AMOLED 屏幕。两家公司手机的 AMOLED 浸透率别离为63.2%和 65.7%。尽管 AMOLED 在其他首要手机品牌浸透率仍缺乏 35%,但在各家旗舰、高端机型中仍广泛选用 AMOLED。智能手机 AMOLED 替代 a-Si TFT 和 LTPS/Oxide TFT LCD 效应正在闪现。

AMOLED 替代 LCD 的重要性来自于以下几个方面:

需求 1:信息文娱等高端闪现提出高成像质量需求。以比照度为例,OLED 由于自发光原理,像素平息便可完成真实的黑,而 LCD 则是经过液晶分子的旋转和偏振片来遮挡背光源的白。这本质上决议了 OLED 具有更高比照度和更低功耗。而高清、高频、高质量闪现体会则是未来用于手机、电竞、VR 等运用屏幕的需求地点。

需求 2:AMOLED 更易完成异形屏规划与出产灵敏性。OLED 自发光,无需背光模组和滤光器,防止了全面屏窄边框处背光源经由导光板出射光芒度和亮度不平等问题。一起,LCD 背光模组异型切开难度(C 角刀轮切开+CNC 易致屏幕崩边)和本钱更高(激光切开)。

需求 3:比较于 TFT-LCD,AMOLED 的资料本钱更低,如果能完成部分要害设备国产化和制程良率进步,将是具有更高价值量的闪现技能。小尺度 AMOLED 本钱现已能够完成与 LCD 相媲美,大尺度技能问题尚待处理。

依据 IHS,以 5’’全高清智能手机闪现屏为例,咱们比照 TFT-LCD 和 AMOLED 本钱结构(1Q16,LCD 由 G6 出产,OLED 由 G5.5 出产,非资料本钱包含设备折旧、人工等)。LCD 和 OLED 的资料本钱占比别离为 63%和 47%,OLED 资料本钱占比明显低于 LCD。需求与 LCD 差异的是,OLED 设备本钱(35%)和有机资料本钱(23%)是更重要的组成部分。

3.2 公司引领大陆 OLED 产能进步

2018 年面板职业景气量处于上行阶段。继高代代 TFT-LCD 面板后,以 AMOLED 为代表的新式闪现面板出资进入顶峰期,增资拓产动作频频。2018 年 OLED/LCD 及相关配套建线出资总计超 7000 亿,其间 OLED 出资规划挨近 2000 亿。咱们梳理了 2018 年首要AMOLED 面板商产线和上游资料和要害零组件厂商的出资拓产开展:

从京东方近四年 TFT-LCD 和 AMOLED 共 7 条产线出资结构来看,AMOLED 项目出资热度明显。成都 B7 G6 AMOLED 产线注册本钱 250 亿元为公司全额自筹。同期 TFT-LCD均获政府支撑。合肥项目政府出资 180 亿元以注册本钱金的办法直接投入。福州项目政府筹措的 150 亿元人民币以无息银行托付借款办法供给给公司。两个计划中,公司出资占总出资额均仅为 10%。2016 年后出资热潮向 AMOLED 延伸,高代代 TFT-LCD 热度不减,三大在建六代 AMOLED 项目(绵阳、重庆、福清)政府出资占比注册本钱金均超 50%。

现在大陆已投产 OLED 产线合计 12 条,在建及筹建 OLED 产线 7 条,总出资规划超3500 亿元,其间京东方总出资金额高达 1395 亿元。而在 2015 年末,投产和在建的产线数字仅为 4 条和 6 条。本钱盈余正当时,政府资金加快涌入助力敞开“技能+产品+工业链”布局。以维信诺为例,截止 3Q18,公司由年头至陈述期期末计入当期损益的政府补助到达 8.56 亿元。12 月 19 日维信诺再发布告,再取得政府补助项目合计 6 项,归于为取得、购建或以其他办法构生长时刻财物的政府补助总额人民币 20.00 万元;归于与收益相关的政府补助总额人民币 55,857.4812 万元。

韩国面板厂商凭仗厚实的技能堆集和国产资料本钱优势,早在 2007 年变切入 OLED 商场,三星闪现和 LGD 两大巨子始终坚持产能及添加率抢先,2018 年两者 AMOLED 产能面积别离超越 10M 平方米和 5M 平方米。可是 2014 年以来,大陆和韩国面板商产能距离敏捷缩小。

咱们核算了包含 WOLED、RGB OLED 和 QD-OLED 在内的全球首要 OLED 厂商已投和在建产能状况,假定满产满载,并不考虑良率丢失,估量 2021 年大陆制作商将占全球 26%产能面积,2016-2021 大陆产能 GAGR~85%。包含京东方、华星光电、维信诺、和辉光电在内的大陆 G6 AMOLED 产能集中于 2018-2019 年开出,触及产能总计超 150k 片/M。

大陆龙头京东方引领大陆 OLED 产能占全球比重不断进步,4Q13 鄂尔多斯(B6)产线投产,主攻 51k 片玻璃基板/月 LTPS LCD,辅佐 4k 片/月的 AMOLED 硬屏,是我国首条、全球第二条 5.5 代 AMOLED 出产线,完毕韩企 AMOLED 产能独占。2017 年 10 月,成都(B7)G6 LTPS AMOLED 柔性/硬屏产线首先完成量产,抢占新一轮 OLED 出资扩产先机,现在产能爬坡中,规划产能 48k 片/月。假定满产满载,并不考虑良率丢失,咱们估量 2018 年京东方 OLED 产能约为 1.59M 平方米,未来三年产能面积再翻两番,到达6.39 M 平方米,约可供给 1 亿块 5.5’’ AMOLED 屏/月。

3.3 上游设备资料国产化加快切入,面板企业赢利弹性上升

发光资料和设备是 OLED 最首要的本钱构成。而工业链格式来看,我国更多 OLED 职业出资集中于下流面板的制作,在上游资料与设备范畴仍是开展短板。现在我国 OLED 上游资料的应战来自于:①化学品、驱动芯片、偏光片、掩膜版高标准产品出产才能缺乏。②玻璃、银合金靶材、各向异性导电胶、Cu 刻蚀液、PI 基板等质量稳定性缺乏。

以发光资料为例,从“化工质料-中心体-单体粗品-单体-终究分子资料”制备流程来看,质料阶段商场竞赛充沛,国内企业参加多;从中心体到单体阶段,技能本钱要求不高、附加值低,国内参加企业许多(西安瑞联、濮阳惠成、万润股份、莱特光电、阿格蕾雅等)。制品阶段是 OLED 资料出产的终究环节,收购方认证壁垒高,首要技能仍由日韩巨子(出光兴产、新日铁化学、东瀛油墨、三菱化学)操控。仍需强化我国自主 OLED 资料体系,进一步完善全工业链。

三大制程工序,国产设备切入时机较多,中游面板制作商将获益。咱们梳理了 OLED 上游各制程首要过程所需资料和设备。前中段设备首要又美、日、韩厂商独占,严峻依靠进口。后段设备技能门槛较低,国内 Bonding、贴附、检测等细分范畴的企业龙头企业如精测电子、智云股份、联得配备已加快浸透该段并体现出必定的竞赛力,中游面板制作商将获益,有用下降设备本钱。

前中段制程方面,大客户独占效应削弱,蒸镀机、掩膜版等 OLED 段要害设备独家供给契约不再。以蒸镀为例,一条 6 代线需求 3-4 台蒸镀设备。正如光刻工艺决议集成电道路宽,蒸镀决议了 OLED 面板像素点分辨率和良率。现在全球中高档蒸镀机被日本 Canon Tokki、韩国 Sunic System、YAS、SFA 等企业独占,产能严峻受限。2017 年曾经,三星独家买下 Tokki 悉数年产能(3~4 台)。直到 2017 年 Tokki 扩产至 9 台,LGD 的和京东方才干别离拿下两台。京东方成都 G6 1Q17 导入首台 Tokki 蒸镀设备。

高阵列和有机镀膜段设备导入+后段模组设备国产化进程加快,双效应叠兵王之王-液晶面板龙头京东方深度解析加将有利于中游面板企业掌控设备本钱、进步产品良率和大尺度产能主导权,跟着产能爬坡和堆集量产运用阅历,促进面板企业盈余才能上升,公司有望获益。

3.4 折叠屏拓荒新战场,京东方有望首先获益

可折叠屏手机兼具手机便携性和平板大屏优势于一身,成为备受等待的一种手机产品。2018 年的 10 月 31 日,国内屏幕出产商柔宇在国家会议中心举行了新品发布会上,柔宇推出了全球首款问世的可折叠柔性屏幕手机,三星也在上一年 11 月 7 号旧金山举行的三星开发者大会上发布了三星的折叠手机概念。

现在来看,官方声称要发行可折叠屏手机的手机品牌首要有:三星、LG、华为,联想,OPPO,VIVO 和小米。

三星在 2011 年世界消费电子展上榜首个展现了可折叠屏智能手机的样机。SEC 在 2013的世界消费电子展上展现了 3 个集成屏幕(2 个向内折叠,1 个向外折叠)的原型。

LG 也在活跃布局可折叠屏手机商场,2018 年 10 月 23 日,LG 向韩国知识产权局提交的有关可折叠屏手机专利发布,LG 的可折叠智能手机专利描绘了一种无边框智能手机,其具有高度灵敏的大闪现屏,掩盖一切旁边面并且或许运用磁性办法衔接到壳体。一旦设备打开,它就能够用作平板电脑。

华为也在争夺抢先发布可折叠屏手机,本年 2 月 1 日,华为顾客 CEO 余承东在微博上发布的华为 5G 折叠屏手机邀请函闪现,华为将于 2 月 24 日在巴塞罗那发布旗下首款可折叠屏幕手机,这一起也是华为的首款 5G 手机。

我国手机制作商努比亚发布了一张柔性设备的宣扬海报,暗示将在 MWC 上推出折叠设备,努比亚在宣扬海报中打出“折叠你的日子”(Flex Your Life)的字样,清楚明了地暗示其可折叠性,但尚不清楚是可折叠手机或是其他设备。

OPPO,VIVO 和小米 18 年也都揭露声称 19 年会推出自己的可折叠屏手机。OPPO 的折叠屏手机将会运用外折的折叠办法,VIVO 和小米则是选用向下折的折叠办法。

苹果公司有望参加到可折叠手机的竞赛队伍。依据 Patently Apple 报导称,美国专利商标局于 12 月 27 号发布了一项苹果于 2018 年 3 月提交的专利。这项专利标明,苹果正在想办法打造一款可折叠的 iPhone。专利文件闪现,为了确保屏幕的次数和作用,苹果设想了一种新的涂层,能够将聚合物和颜料薄片结合在一起。一旦运用到 OLED 面板上涂层就变成了一个维护层,能够使得 OLED 屏幕在不容易磨损的状况下旋转和改动。

就物理特点而言,嵌入在可折叠屏智能手机中的柔性闪现器需求在厚度、分量、吸收更高频率冲击的才能、耐刮擦等方面具有最佳的标准。一起,这些手机有必要具有的要害特性是,即便阅历了屡次折叠(到达一百万次),也有才能坚持开端的功用。

可折叠屏智能手机能够满意顾客的不断晋级的消费需求,由于顾客需求大屏幕设备来更多地运用多媒体功用,可折叠屏手机带来的屏幕上的进步,进步的不是屏占比的 70%到 90%,而是直接翻了一倍乃至更多,无论是影音游戏,阅览电子书报,体会度都要比现在的直板智能手机进步许多。其实商场上现已有许多专利概述了可折叠屏智能手机的产品标准和操作办法,可是一个有用的成功的可折叠屏智能手机没有面市。

从形状上看,可折叠手机现在呈现的折叠办法分为内折、外折、折三折、向下折等办法。

现在推出向内折的折叠屏手机款式较多,不同的折叠办法会带来不同的外观作用,对柔性资料(以通明聚酰亚胺 CPI 为主)功用要求也不同,其加工技能难度或许也有差异。外折式规划是屏幕闪现在最外头,容易与外物触摸,厂商需求做出外折式面板,关于技能实力相对较强,内折的屏幕是在里面,比较外折其屏幕更好维护,或许内折式进入量产阶段的时刻或许会比较快。

遭到智能手机立异用户体会需求不断添加的推动,据 IHS 猜测,可折叠 AMOLED 面板的出货量有望在 2025 年初次到达 5000 万台,估量到 2025 年,可折叠 AMOLED 面板占AMOLED 面板总出货量的 8%(8.25 亿),占柔性 AMOLED 面板总出货量的 11%(4.76亿)。

尽管 2017 年柔性 AMOLED 闪现器商场包含等量的平板和曲面闪现器,但折叠式闪现器估量在几年后才会大规划出产。可折叠屏有望在 2019 年开端锋芒毕露,可折叠屏在 2020年将占商场比例的 7%,而可曲折屏幕将在 2021 年到达商场比例的 3%。

可折叠手机物料清单拆分:三星的可折叠屏手机 Galaxy F 的 BOM 的本钱比 iPhone XS Max 和 S9 +高出约 65%,iPhone XS Max 和 S9 +的本钱相同。可折叠手机首要 2 个添加本钱项为:

1)中心转轴机械轴承,韩国厂商计划需求 150-200 美金,国内厂商能够做到 100 美金左右。

2)屏幕模组超越了 200 美金。与 Galaxy S9 +的 55%毛利比较,三星的折叠屏手机将取得 65%的收益率,与 iPhone XS max 相等。零售价格或将会到达 1,800 美元。

与一般手机比较,可折叠屏手机在操作体系、触控技能、盖板、OLED 面板,驱动、驱动 IC 及电池等方面需求改动,例如,玻璃盖板需改为兵王之王-液晶面板龙头京东方深度解析柔性 CPI,柔性 OLED 需变为可折叠 OLED;并且为了确保可折叠屏手机的折叠性还需求添加铰链,在电池方面,LG 为其折叠屏手机规划了两块电池的规划,而三星则在为其可折叠手机研讨可折叠电源,而苹果柔性电池专利在 2018 年 3 月 29 日也被美国专利商标局发布,这种柔性电池不仅能更好地习惯手机的形状,还能依据一台 iPhone 内部组件的移动而移动。电池由放置在柔性基底上的电池元件构成,让电池全体能够依据需求曲折。

从供给商方面来看,可折叠屏智能手机上游首要有盖板厂商,柔性屏幕厂商,铰链厂商,驱动 IC 厂商和电池厂商等。

京东方不断闪现技能不断立异,跟着面板双雄改变商场,这给我国企业留下了满足的AMOLED 运用立异空间。咱们看到大陆面板商不仅是产能的添加和市占率的进步,产品类型的多元化也带来切入商场的丰厚或许,以柔性、可折叠为代表的面板研制正在稳步推动。2018 年 SID 展会上,京东方推出包含屏幕、整机、家电在内的多款 AMOLED 超高清闪现和物联网端口处理计划,技能掩盖柔性、可折叠、印刷 OLED、单晶硅基、指纹辨认等。以京东方为首的大陆面板商正在由量变到突变以资金+技能双实力安身脚跟。

折叠屏等新式运用方面,公司作为国内龙头,柔性 OLED 技能优势明显,多款可折叠产品已在国内外展会发布。跟着终端厂商折叠屏机型连续发布,随同外部环境压力下国产化需求,估量公司将首先与国内终端大厂达到协作,有望迎来订单开释。

四、盈余猜测及出资主张

要害假定:

运营收入:LCD 方面,18 年面板价格继续下降,跟着价格迫临现金价格,叠加三星等大厂估量关线转产的影响,估量 LCD 面板价格将会于 19 年继续承压;OLED 方面,公司产能逐步开释,各大厂商折叠屏走向量产,公司作为国内龙头,有望首先取得相关订单。假定公司才智体系以及才智健康事务坚持稳定开展,咱们估量 2018 至 2020 年,公司运营收入增速别离为 25%、22%、15%;

毛利率:考虑到跟着产品价格下滑,全球各大面板厂商均呈现了不同程度的毛利率下降,但一起咱们发现,如不考虑三星等事务较为杂乱的多元型集团,公司在全球面板职业中,毛利率处于高位,咱们估量 2018 至 2020 年公司归纳毛利率为 17%、20%、22%。

长时刻看好京东方面板龙头位置,柔性 AMOLED 量产增厚赢利。京东方在面板职业的位置长时刻兴起趋势不变,AMOLED 量产及新产线投进增厚公司业绩。面板职业的出资价值会逐步闪现。面板出资热潮已过,国内面板龙头京东方在全球的话语权逐步进步,规划日积月累,具有长时刻出资价值。

(陈述来历:国盛证券)

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